Набиуллина отвергает тезис о том, что высокая ключевая ставка разгоняет инфляцию
Центробанк не фиксирует автоматического переноса всех процентных издержек в цены
Анастасия Башкатова
Заместитель заведующего отделом экономики "Независимой газеты"
Бизнес заявляет, что высокая ключевая ставка действительно зажимает «инфляцию спроса», но одновременно с этим она сейчас из-за процентных издержек провоцирует «инфляцию предложения». «Предприниматели вынуждены поднимать цены, потому что для них кредиты теперь стоят значительно дороже», – сообщил Борис Титов журналистам. Глава Центробанка (ЦБ) Эльвира Набиуллина, отвечая на пресс-конференции по ключевой ставке на соответствующий вопрос «НГ», парировала: «Канал спроса сильнее канала издержек». Правда, оценить в конкретных цифрах, сколько «ключ» отнимает от инфляции, а сколько к ней прибавляет, оказалось крайне сложно.
Центробанк в третий раз сохранил ключевую ставку на уровне 21%. «Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике», – поясняется в пресс-релизе. ЦБ намерен вернуть инфляцию к цели 4% в 2026 году.
По итогам заседания совета директоров Эльвира Набиуллина сообщила, что текущие темпы роста цен постепенно замедляются, и это во многом результат политики регулятора. Также повлияли улучшение настроений на рынках и укрепление рубля. Тем не менее, как уточнила глава ЦБ, ценовое давление остается высоким, инфляционные ожидания – повышенными.
Сейчас российская экономика, по мнению ЦБ, «идет по траектории мягкой посадки». Есть «предвестники более умеренного инвестиционного спроса». «Снижаются продажи грузового транспорта и сокращается спрос на стройматериалы. Продолжают поступать данные о том, что компании переносят сроки реализации инвестиционных проектов», – перечислила Набиуллина. Но, по ее словам, уже начатые проекты не останавливаются, в том числе благодаря накопленной прибыли.
«В последние месяцы темпы роста кредитования заметно ниже пиков прошлого года. Но это нельзя интерпретировать как продолжение ужесточения денежно-кредитных условий, поскольку на спрос влияет не только кредит, но и бюджет», – уточнила Набиуллина. ЦБ исходит из того, что влияние бюджета в 2025 году будет дезинфляционным.
Главная зона неопределенности – внешние условия: их изменение может быть как проинфляционным, так и дезинфляционным. «Если для возвращения инфляции к цели потребуется повышение ключевой ставки, мы будем готовы это сделать, хотя такая вероятность стала ниже», – предупредила Набиуллина.
Эксперты указывают на запутанность экономических тенденций в начале года. Ситуация с инфляцией стала подобна «китайской шкатулке», считает руководитель направления Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) Дмитрий Белоусов: «Внутри одного сюжета кроется другой, противоречащий ему, а в нем – третий, в свою очередь, противоречащий обоим и так далее, слой за слоем».
Проанализировав, что происходило в конце февраля – начале марта, Белоусов пояснил, что, с одной стороны, инфляция замедлялась. Основная причина – «неожиданное торможение удорожания плодоовощной продукции». Кроме того, по словам Белоусова, «вероятно, на рынках непродовольственных товаров уже начинают сказываться последствия шока спроса, связанные с резким ужесточением условий потребительского кредитования».
Но есть и другая сторона. По расчетам Белоусова, прирост цен за 10 первых дней марта при сохранении сложившихся трендов обеспечивает выход по итогам всего марта на годовую инфляцию 10,22%. Это означает закрепление годовой инфляции на уровне выше 10%, что неприемлемо много.
Финансовый Telegram-канал «Твердые цифры» для сравнения напомнил о событиях марта 2024-го: «Административные меры тогда широко применялись для ограничения роста цен. Инфляционные ожидания населения тогда снижались три месяца подряд и были ниже, чем сейчас. Структурный дефицит бюджета тогда должен был значительно сократиться. Динамика корпоративного кредитования тогда характеризовалась ЦБ как сдержанная. Рынок труда тогда был менее напряженным, чем сейчас, а разрыв выпуска – меньше».
И чем закончился 2024 год? Разгоном годовой инфляции с 7,4% в 2023-м уже до 9,5%. Так что вопрос об инфляционных перспективах 2025 года, как можно судить, еще более неопределен.
От представителей бизнеса все чаще можно услышать тезис о том, что высокая ключевая ставка действительно зажимает инфляцию спроса, но одновременно с этим провоцирует инфляцию со стороны предложения: инфляцию издержек – прежде всего процентных, кредитных.
Спецпредставитель президента по связям с международными организациями для достижения целей устойчивого развития Борис Титов объяснил журналистам, как это происходит на практике. Сегодня, по его словам, «выгоднее держать деньги на депозите в банке, получать до 20% годовых на вложенные рубли, чем идти покупать телевизоры, холодильники, мебель или шампанское». Так что в этом смысле ключевая ставка действительно выполнила свою задачу: потребление стало более умеренным.
Проблема же в том, что себестоимость производства сегодня, по словам Титова, вырастает настолько, что «бизнес не может продавать дешево». «Предприниматели вынуждены поднимать цены, потому что для них кредиты, деньги теперь стоят значительно дороже, чем раньше», – пояснил он. Причем и без кредитов не обойтись. Титов сослался на конкретный опыт производства игристых вин, которое сильно привязано к празднованию Нового года. Готовясь к следующему пику продаж, производители сейчас работают на склады. И это требует серьезных инвестиций в тару, виноматериалы, урожай, сельхозтехнику. А для этого нужны кредитные ресурсы.
Аналитики ЦМАКП тоже ранее предупреждали: очаг ускоренного роста цен сконцентрирован в наиболее индустриализованных секторах сельского хозяйства, которые сильно зависят от кредита. Эксперты упоминали тепличное хозяйство, птицеводство, молочное производство, рыболовство (см. «НГ» от 25.02.25).
На пресс-конференции по ключевой ставке «НГ» задала вопрос ЦБ о том, можно ли оценить, сколько ключевая ставка отнимает от инфляции благодаря угнетению спроса, а сколько прибавляет к ней из-за процентных издержек? Как эта пропорция выглядит в конкретных цифрах?
По словам Набиуллиной, такие простые подсчеты можно было бы предъявить только в том случае, если бы любая компания могла бы легко переносить в цены все свои издержки, в том числе процентные платежи. Однако в жизни, как уточнила глава ЦБ, компании как раз не могут автоматически переносить любые издержки в цены – перенос возможен только в той степени, в какой его позволяет осуществить спрос. Плюс ко всему сказывается уровень конкуренции. В итоге для различных товаров и услуг степень этого переноса может сильно различаться.
Набиуллина отметила, что те же самые представители бизнеса, которые объясняют ускорение инфляции ростом ставок, «заявляют и ровно противоположное» – что из-за высоких ставок у них снижаются прибыль и свободный денежный поток. Но если бы они спокойно все перекладывали в цены, таких жалоб не было бы, считает она.
Несмотря на то, что разделить эти два эффекта «практически невозможно», в ЦБ все же уверены: «Канал спроса гораздо сильнее канала издержек, и общий эффект от повышения ставок – это снижение инфляции, но, конечно, с присущими лагами».
В ведомстве напомнили об исследовании, посвященном влиянию процентных расходов бизнеса на себестоимость продаж. Оно ограничивалось данными до 2023 года. «Понятно, что 2024-й – это год уже более высоких ставок. Мы обновим эту оценку – думаю, что к лету», – сказала «НГ» Набиуллина.
В упомянутом исследовании аналитиков ЦБ сообщалось, что в период 2019–2023 годов среднее отношение процентных расходов к себестоимости продаж в нефинансовом секторе РФ составляло примерно 3% для компаний с процентной нагрузкой.
А расчеты на основе микроданных за 2023 год тогда показали, что при сложившемся уровне ставок по кредитам бизнесу их увеличение на 1 процентный пункт может привести к росту уровня цен в экономике на 0,26 процентного пункта. Но это была сделанная со множеством оговорок оценка именно сверху – самое максимальное из возможного.
Напомним, если 2019 год начинался с ключевой ставки 7,75%, то 2023-й заканчивался уже при ставке 16%. Внутри этого временного отрезка были периоды, когда ставка опускалась до 4,25% (разгар пандемии) и когда она, наоборот, подскакивала до 20% (в начале весны 2022-го), но тогда такая высокая ставка продержалась как раз недолго.