EUR/USD. Доллар горазд на сюрпризы, или Евро было подумал, что достиг дна, но постучали снизу

Известный классик когда-то сказал: «История не повторяется, она рифмуется».

В первые девять месяцев 2022 года американская валюта подорожала более чем на 16%, достигнув уровней, невиданных за последние двадцать лет, и подтверждая теорию «улыбки доллара».

Данная модель показывает, как ведет себя гринбек в разные периоды.

Так, USD укрепляется, когда американская экономика растет бурными темпами, а ФРС настроена жестко и поднимает ставки. Аналогичная картина наблюдается, когда глобальная или американская экономика сталкивается с угрозой рецессии, а инвесторы избегают рисков.

В периоды, когда Соединенные Штаты растут медленно, а с глобальной экономикой все в порядке, доллар, как правило, слабеет.

В прошлом году «американец» уверенно рос, а его конкуренты слабели, пока опасения по поводу слабого глобального роста заставляли инвесторов искать убежища в безопасных активах.

Масла в огонь укрепления USD подливала ФРС, стремительно повышавшая процентные ставки и возглавившая цикл ужесточения монетарной политики по всему миру.

Однако затем американский ЦБ несколько замедлил темпы повышения ставок, отслеживая некоторое ослабление инфляционного давления и лишив доллар важного преимущества.

Встречным ветром для гринбека также послужило снятие жестких антиковидных ограничений со стороны Китая. Это, наряду с тем, что Европе удалось избежать серьезного энергетического кризиса, повысило оптимизм по поводу глобального роста и привело к существенному ослаблению USD.

В период с октября по декабрь «американец» потерял в весе около 8%.

В новом году доллар продолжил дешеветь, снизившись в январе более чем на 1,5%.

Между тем индекс S&P 500 подскочил на 6%.

Cвою роль здесь, конечно, сыграл сезонный фактор. Январь – традиционно один из самых успешных месяцев для американского фондового рынка. Однако немалую лепту внесли и ожидания относительно «голубиных» шагов от ФРС.

В пользу смягчения политики Федрезерва свидетельствовали декабрьские данные по рынку труда и инфляции в США.

Так, число занятых в несельскохозяйственном секторе страны в последнем месяце прошлого года выросло минимальными темпами за год, увеличившись на 223 тыс.

Тем временем рост индекса потребительских цен в США замедлился шестой месяц подряд – до 6,5% в годовом выражении. В месячном исчислении показатель и вовсе снизился впервые за 2,5 года – на 0,1%.

Охлаждение рынка труда и признаки замедления инфляции укрепили инвесторов во мнении, что ФРС может раньше отказаться от «ястребиного» курса и быстрее завершить цикл повышения процентных ставок.

При этом руководители регулятора по-прежнему утверждали, что ждут дальнейшего повышения ставок и не видят возможности для смягчения денежно-кредитных условий в текущем году.

1 февраля глава Федрезерва Джером Пауэлл на пресс-конференции после очередной встречи FOMC признал достигнутый на данный момент прогресс в борьбе с инфляцией, но подчеркнул, что пройдена только самая легкая часть пути, и дальнейшая дорога может оказаться сложнее.

Инвесторы проигнорировали «ястребиные» сигналы ФРС, и доллар просел до минимальных с апреля 2022 года значений в области 100,80.

Однако затем гринбек вырос почти на 3%, достигнув семинедельных максимумов по отношению к основным конкурентам, поскольку предупреждения чиновников Федрезерва наконец-то были услышаны рынком, который в течение предыдущих месяцев верил, что инфляция побеждена и регулятор скоро начнет снижать ставки.

В феврале USD отметился первым месячным приростом после четырехмесячной серии неудач, поскольку множество сильных экономических данных по США за последние недели усилили ожидания рынка относительно того, что ФРС продолжит повышать ставки.

В то время как доллар сумел восстановиться, американские акции были несколько отброшены назад. За минувший месяц индекс S&P 500 потерял 2,6%.

Первый тревожный звоночек для инвесторов прозвучал 3 февраля, когда Министерство труда США сообщило, что в январе число занятых в несельскохозяйственных отраслях экономики увеличилось на 517 тыс., что оказалось гораздо выше ожидаемого роста на 185 тыс.

14 февраля стало известно, что в январе потребительские цены в стране в годовом выражении повысились на 6,4%. В месячном выражении показатель вырос на 0,5%, что стало максимальным подъемом за последние три месяца.

15 февраля был опубликован отчет Министерства торговли США, который показал, что в январе розничные продажи в стране увеличились рекордными темпами с марта 2021 года, подскочив на 3% относительно декабря.

16 февраля вышел релиз, который отразил, что цены производителей в США в январе выросли максимальными темпами за семь месяцев, поднявшись на 0,7% в месячном выражении.

Обнародованные 21 февраля данные указали на то, что деловая активность в стране в феврале неожиданно восстановилась до восьмимесячного максимума, увеличившись до 50,2 пункта с 46,8 пункта в январе.

И наконец, 24 февраля инвесторы узнали, что индекс цен PCE, отслеживаемый ФРС, вырос на 0,6% в январе после повышения на 0,2% в декабре. В годовом выражении показатель расширился на 5,4% после роста на 5,3% месяцем ранее.

Эти данные сигнализируют о том, что ФРС придется работать еще усерднее, чтобы ограничить потребительский спрос и взять инфляцию под контроль.

«Сильные данные по США полностью перевернули рынок в феврале. Хорошие новости оказались плохими новостями. Акции оказались под давлением продаж, а доллар вырос. Экономика США, похоже, вновь ускоряется, вынуждая ФРС повышать ставки еще сильнее, что негативно сказывается на фондовом рынке, который еще недавно возлагал большие надежды на "голубиный" разворот регулятора», – отметили стратеги Bank of America.

«Экономические данные по Соединенным Штатам снова начинают демонстрировать тенденцию к росту, но в долгосрочном смысле это означает, что хорошие новости – это плохие новости, потому что американскому ЦБ предстоит проделать гораздо больше работы», – сказали специалисты Royal London Asset Management.

Тем временем аналитики Deutsche Bank предупредили, что большая часть последствий повышения ставок еще впереди. «Реальная экономическая боль, как правило, ощущается только на втором году цикла повышения ставок», – заявили они.

«Похоже, ФРС придется быть более агрессивной. На наш взгляд, они, вероятно, переусердствуют, и это в конечном итоге приведет к рецессии. И вопрос скорее заключается в том, когда это произойдет, а не будет ли это рецессией», – сообщили экономисты BNP Paribas.

Поскольку на горизонте замаячил призрак рецессии, инвесторы вновь обратились к защитному доллару, благодаря чему он собственно и достиг недавно многонедельных максимумов.

Укрепление USD, как правило, приводит к ужесточению глобальных финансовых условий, одновременно снижая склонность трейдеров к принятию рисков.

«Укрепление доллара создает проблемы для рисковых активов», – отметили эксперты New York Life Investments.

Стратеги Morgan Stanley считают, что динамика доллара может стать ключевым фактором для краткосрочного движения американских акций.

«Если ставки и доллар США продолжат расти, мы думаем, акции довольно быстро утратят ключевые уровни поддержки, поскольку на рынке снова усилится "медвежий" тренд», – сказали они.

S&P 500 недавно протестировал 200-дневную скользящую среднюю на уровне 3940. Индекс нащупал некоторую поддержку вблизи этого уровня. В случае усиления негативных настроений на рынке индикатор может упасть ниже данной отметки, что откроет дорогу к декабрьским минимумам в районе 3775 и октябрьским минимумам в области 3580.

Впрочем, это будет зависеть от ожиданий инвесторов относительно того, насколько ФРС еще придется повысить ставки.

Трейдеры уже учли в котировках увеличение стоимости заимствований в США в марте, мае и июне (на 25 базисных пунктов каждое) и ждут теперь нового катализатора.

На следующей неделе, 10 марта, Соединенные Штаты опубликуют данные по занятости за февраль, а 14 февраля выйдут свежие цифры по американской инфляции.

Любые признаки смягчения на рынке труда, предполагающие, что январские данные по занятости были разовым позитивным сюрпризом, или признаки ускорения процесса дезинфляции способны спровоцировать возврат к нисходящему тренду доллара и помогут американским акциям вернуть «бычий» настрой.

Однако если данные укажут на то, что рынок труда все еще выглядит сильным, а инфляционное давление сохраняется, это может подтолкнуть ФРС к повышению процентных ставок даже выше, чем ожидается сейчас.

«Мы ожидаем, что ФРС повысит ставку до 5,5% при растущем риске в 6%. Американский ЦБ идет в гору. Другие не могут следовать за ним или соответствовать ему. Доллар взлетит вверх», – заявили специалисты Rabobank.

Гринбеку необходимо преодолеть февральский пик на 105,35, чтобы продолжить рост и повторно посетить вершину 2023 года на 105,63 (от 6 января). Далее идет 200-дневная скользящая средняя на уровне 106,50.

«Недавний сильный отчет по индексу цен PCE указывает на риски повышения окончательных ожиданий ФРС. С учетом рисков, ориентированных на США, доллар, вероятно, сохранит тактическое преимущество на широкой основе, пока не будет доказано обратное», – считают экономисты TD Securities.

По словам экспертов Bank of America, февральские показатели инфляции, превышающие прогноз, будут свидетельствовать о том, что USD сможет рассчитывать на дальнейшую краткосрочную поддержку.

Они ожидают, что пара EUR/USD останется на уровне 1,0500 в первой половине года и видят риски дальнейшего ослабления.

В минувшем месяце основная валютная пара потеряла около 300 пунктов, отступив более чем на 4% от 10-месячных пиков, зафиксированных 2 февраля в области 1,1035, и нащупав 27 февраля семинедельное «дно» вблизи 1,0530.

Аналитики Nordea прогнозируют, что EUR/USD будет дрейфовать в направлении 1,0300 до лета.

Стратеги MUFG и Commonwealth Bank of Australia допускают, что пара откатится к 200-дневной скользящей средней, проходящей в районе 1,0330–1,0320.

Впрочем, большинство экспертов полагают, что в среднесрочной перспективе риски по доллару являются понижательными. Это подразумевает, что евро сможет встать на ноги через некоторое время.

«Заглядывая в будущее, мы по-прежнему видим ослабление доллара. Мы ожидаем, что разница в процентных ставках в США и других странах G10 будет сокращаться после лета до конца года и существенно уменьшится в долгосрочной перспективе», – отметили специалисты Nordea.

Они прогнозируют курс EUR/USD на уровне 1,1500 к концу следующего года.

Аналогичного прогноза придерживаются экономисты Bank of America.

«В ближайшей перспективе поддержку доллару может оказать устойчивость экономики США и дальнейшее повышение ставок ФРС, и хотя мы можем добавить одно повышение к нашему существующему прогнозу, мы все же думаем, что регулятор не сможет превзойти ожидания рынка по повышению ставок, что будет оказывать давление на USD к середине года, поскольку внимание переключится на другие центральные банка, которые повышают процентные ставки. Наш прогноз по американской валюте на 2 квартал – 100,40 и на 3 квартал – 99,50», – сообщили аналитики CIBC Capital Markets.

Более быстрый выход Китая из политики нулевой терпимости к COVID-19 и скорое завершение цикла ужесточения политики ФРС, учитывая признаки того, что инфляция в США достигает своего пика, предполагают больше возможностей для роста евро в 2023 году, считают стратеги Barclays.

«По нашим оценкам, существует потенциал роста EUR/USD на 3–4% только за счет возобновления работы Китая. Продолжающаяся нормализация политики ЕЦБ также поддерживает среднесрочный рост евро», – сказали они.

Специалисты ING полагают, что уровень 1,0500 все-таки станет «дном» для пары EUR/USD в первом квартале. При этом они не исключают кратковременного снижения до 1,0460, после чего пара решительно поднимется выше 1,1000 во втором квартале.

«Инвесторы полностью заложили в цены послание ЕЦБ о повышении ставки на 50 б.п. 16 марта, а затем о дальнейшем ужесточении на 80 б.п. до конца года. Это должно стать ключевым различием между циклами ФРС и ЕЦБ. Мы считаем, что американский ЦБ может пойти на снижение ставок к концу года, в то время как его европейский коллега, скорее всего, будет удерживать ставки на максимальном уровне в течение большей части 2024 года», – заявили в ING.

Экономисты Commerzbank ожидают, что пара EUR/USD останется под давлением в ближайшей перспективе, прежде чем вырастет до цели в 1,1000.

«В краткосрочной перспективе уровни EUR/USD в области 1,0600 кажутся нам подходящими. Уровни EUR/USD в районе 1,1000 пока не являются устойчивыми. Они могут стать таковыми только тогда, когда снижение ставок ФРС станет более близким, и в то же время ЕЦБ будет придерживаться своего максимального уровня процентной ставки. Мы по-прежнему ожидаем роста EUR/USD во второй половине года, но отложили достижение цели около 1,1000 до начала 2024 года», – отметили они.